全球鋁市短缺加劇

　　受俄鋁被制裁等多因素疊加所帶來全球與國內(nèi)供需變化影響，近日國內(nèi)外鋁價屢創(chuàng)新高，倫鋁和滬鋁4月18日價格較4月6日分別上漲19%和5%至2523美元/噸和15105元/噸。我們預計，18年全球電解鋁供應將受俄鋁制裁影響緊缺加劇，海外鋁價有望強勢運行；國內(nèi)在指標限制、環(huán)保趨緊和煤電改革三重因素緊縮供給、需求穩(wěn)步增長和國際貿(mào)易紛爭背景下，供需改善望超預期。多因素疊加，鋁價有望再次進入上升通道。

　　全球鋁市短缺或加劇，海外鋁價望繼續(xù)上行全球經(jīng)濟復蘇需求向好，境外供需結構短缺將延續(xù)，我們預計18-20年全球鋁市分別短缺145、108和38萬噸，而俄鋁制裁有望加劇此短缺局勢。境外電解鋁生產(chǎn)本身存量有限、產(chǎn)能利用率高、復產(chǎn)成本較高且復產(chǎn)節(jié)奏緩慢，經(jīng)測算18年實際供給增量十分有限。在下游需求隨經(jīng)濟復蘇和東南亞等新興經(jīng)濟體需求崛起持續(xù)增長背景下，預計美對俄制裁等貿(mào)易爭端加劇全球短缺局面將持續(xù)，海外鋁價有望強勢運行。?國內(nèi)供需改善或超預期，鋁價有望進入快速上升通道18年國內(nèi)供給仍小幅過剩，我們預計鋁供給和需求分別將以4.4%和6.5%增長至3820和3780萬噸。供給方面，收縮已為常態(tài)，指標、環(huán)保和電改三重限制供給釋放：產(chǎn)能紅線已劃，置換指標有限，18年鋁新增產(chǎn)量有限；環(huán)保力度從嚴，冬季限產(chǎn)望持續(xù)，疊加復產(chǎn)低迷持續(xù)緊縮供給；電改再添力，燃煤自備電廠意見稿出臺，望大幅提高鋁自備電成本，或極大影響新增產(chǎn)能釋放。需求方面，海內(nèi)外持續(xù)向好，宏微觀、內(nèi)外需齊添力：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟韌性強勁，下游建筑、交通等主力需求穩(wěn)健，鋁需求穩(wěn)中有增；此外，中美貿(mào)易摩擦談判空間大，我們判斷鋁關稅影響適中，考慮到新興經(jīng)濟體需求快速增長，疊加俄鋁事件加劇海外供給缺口，出口數(shù)據(jù)仍可期待。考慮到多因素演繹，供需改善或超預期，我們預計鋁價將進入上升通道。

　　需要警惕的有：國際貿(mào)易環(huán)境的不確定性致出口承壓，國內(nèi)鋁產(chǎn)品競爭加劇鋁價下跌；

　　美俄貿(mào)易紛爭致大量俄鋁產(chǎn)品流入國內(nèi)，加劇供給過剩局面；海外經(jīng)濟復蘇緩慢，需求釋放不及預期；環(huán)保等政策執(zhí)行力度低于預期，致產(chǎn)能大量釋放；下游消費低于預期，供過于求加劇；項目投產(chǎn)進度大幅低于預期。